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中国宝安:毛利率下降使净利润低于预期

发布时间:2010-03-29    研究机构:天相投资

2009 年业绩概述:公司2009 年实现营业收入32.69 亿元,同比增长13.04%;营业利润4.99 亿元,同比增长39.05%;归属母公司净利润4.09 亿元,同比增长50.47%。实现每股收益0.23 元,低于预期。分配预案为每10 股送0.35 元。

多元化发展:公司业务涉及房地产、生物医药、高新技术等领域。其中,生物医药方面,公司持有约30%的马应龙股份,对应市值约20 亿元;此外还持有大佛药业等公司股权。高新技术方面,公司主要持有生产锂电池负极材料的贝特瑞,生产三元正极材料的天骄科技等,2010 年产能有望大幅提高。各项业务成长潜力较好。

主要地产项目概况:公司项目分布于海口、武汉及深圳、惠州。此外,公司还将开拓山东、新疆等地区的房地产市场。

由于现有项目取得时间较早,其楼面地价相对较低。随着2009 年房价的上涨,尤其是海南房价的上升,公司未来毛利率提升空间较大。目前公司预收款项中,预售房款4.60 亿元。

各业务毛利率均有下降:2009 年,公司房地产销售收入同比增长8.94%,占总收入的52.04%;生物医药收入同比增长21.22%,占总收入的31.49%;高新技术收入同比增长51.48%,占总收入的8.82%。三项业务的毛利率分别为30.90%、37.39%和26.88%,同比分别减少3.35、1.28 和9.88 个百分点。各项业务毛利率均有所下降,公司综合毛利率为34.17%,同比下降2.61 个百分点,使净利润低于预期。

创投业务成为未来看点:2009 年11 月,公司对中国风险投资有限公司进行增资,出资比例提高至50.97%,成为控股股东。该公司参股的鼎汉技术和鼎龙股份先后在创业板上市,参股的皇氏乳业在中小板上市。创投业务将成为公司新的利润增长点。

盈利预测和评级:预计公司2010-2011 年可分别实现每股收益0.41 元和0.54 元,以3 月26 日的收盘价11.31 元计算,对应的动态市盈率分别为28 倍和21 倍。因估值吸引力不大,首次给予“中性”投资评级。但公司涉及海南、武汉等区域,以及新能源、生物医药、创投等概念,仍可关注相关交易机会。

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